央行为何迟迟不降准？

每年春节前夕，“资金荒”总要重复上演，央行释放流动性起到临时性救驾作用，这是近年形成的一种货币投放惯例。据华创证券研究表明，未来短期资金缺口约为2万亿元，中期资金缺口则超过12500亿。1月19日央行对22家金融机构开展MLF（中期借贷便利）操作，3个月期MLF利率降至2.75%，但资金面仍较为紧张。上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期品种依然持续飙升。

而对社会期待和预估的降准货币政策工具，央行为何这一次迟迟拖延不用？这是因为，降准与中短期货币操作工具，虽都是数量化货币政策工具，但降准是比较长期的货币政策工具，而无论MLF中期借款便利、还是SLF短期借款便利，都属中短期流动性安排。因此央行使用短期货币流动性安排工具，既体现了央行货币调控的灵活性、针对性和有效性，也暗藏有一定“私心”：

春节之后，经济形势走势尚不明朗，年后货币市场究竟怎么样，央行其实也没底，为稳妥起见，央行在运用货币政策工具上需要留有“余地”；而且春节期间对流动性需求具有明显季节性，春节之后不少资金就会回笼。显然，通过中短期方式来稳定市场利率，既能投放流动性，也能随时通过MLF和SLF到期回收流动性，央行会大大提高调控货币主动权。

 

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而如果一旦再次降准，短期内不会把释放的流动性收回去，会使得整个市场流动性非常宽松，这在某种程度上加大了世界各国对人民币汇率贬值预期及贬值压力，会再次释放人民币长期宽松信号；这样会再次加剧人民币汇率市场动荡，令人民币继续承压，无论对人民币国际地位提高、还是对中国资本市场稳定都将形成不利冲击，不得不令央行更加谨慎地实施降准货币政策。

再说了，降准释放充裕流动性，虽有利于稳定市场预期和利率；但如果过度采用降准措施，可能导致对短期利率过大下行压力，也对稳定资本流动和汇率稳定产生不利影响。而且，存款利率市场化改革之后，存款基准利率和实体经济关系在不断减弱，就是说银行间资金市场利率下降并不能传导给实体经济，使实体经济融资成本直接下降，尤其过多的流动性也并不能真正注入实体经济，达到缓解实体经济融资难之目的。央行在降准中也是充分考虑到这一因素的。

目前央行在执行货币调控政策上，始终盯住的是两个目标，一是要保持银行体系流动性合理充裕，另一方面又要关注到流动性太过宽松会对人民币汇率造成较大压力，形成负面冲击。而短期货币工具虽然有助两个目标实现，但仍具有较大局限性，应该说还是权宜之计，因为随着外汇占款大幅减少趋势短期内难以迅速扭转，加上春节临近，现金需求增加、税收上缴带来财政存款上升以及1月信贷投放较多等因素共同影响，市场流动性仍有趋紧压力；且SLF等工具对准备金率并不是完全替代的，加上短期货币操作工具需商业银行付出成本，远比不上降准无成本资金，因此，在春节之后，央行下调存款准备金的可能性将会比较大。