裁员也救不了小米的重重困境

        小米集团（1810.HK）于北京时间 2022 年 8 月 19 日晚的长桥港股盘后发布了 2022 年第二季度财报（截止 2022 年 6 月），要点如下：

        1、整体业绩：手机，是业绩下滑的主谋。$ 小米集团-W.HK本季度总营收 702 亿元，同比下滑 20.1%，符合市场预期（699 亿元）。公司收入在本季度出现下滑，主要是受低迷的手机业务拖累。小米集团本季度毛利率 16.8%，同比下降 0.5pct，符合市场预期（17%），公司在本季度通过促销继续清理库存对毛利率产生影响。

        2、手机业务：两年来首次量价齐跌。经济放缓抑制市场要求，叠加疫情、地区政策等因素影响，手机出货量和去年同期相比下滑近 1300 万台，手机出货量同比下滑达到 26.1%。手机均价前几季度的连续上涨，在本季戛然而止。在高企的库存下公司开始降价销货，手机均价回落至 1081 元（同比-3.2%）。海豚君测算本季中国市场下滑约 300 万台，印度市场下滑约 270 万台。

        3、IoT 业务：疲软之中，“白电” 成唯一亮点。在万物互联时候，市场曾预期双位数增长的 IoT 业务，在本季度也出现了负增长。在笔记本电脑的拖累下，本季主要 IoT 产品出现两位数的下滑。IoT 业务本季仅有空调等 “白电” 实现了 30% 以上的增长，其余 IoT 产品的表现都暗含需求不振。

        4、互联网服务：首次下滑，宏观影响广告主预算。互联网业务，在本季度出现了首次下滑。从用户量看，公司本季度的用户数不论国内还是海外都净增加的。但是国内单用户的 ARPU 值实在 “辣眼”，海豚君测算本季度国内单用户 ARPU 值仅有 37.6 元，同比下滑 21.2%。在经济放缓的大背景下，国内广告主开始收缩广告预算，直接影响了互联网业务中最大部分广告业务。虽然小米作为硬件入口有一定的抗风险能力，但也挡不住大环境。

        5、费用及业绩情况：裁员，也挡不住汽车投入的增加。粗粗的看，小米的费用端在本季度又创新高。但其实小米已经在暗暗裁员了，而不断走高的费用主要是来自于对汽车等创新业务的投入。本季度小米员工总人数下降 924 人，加入了互联网裁员大军。费用端不降反升，主要是汽车业务本季度带来了 6 亿多费用。而在汽车形成销售前，该部分都将直接构成公司的费用项的增加。

        整体来看：虽然小米本季度基本 “完成了” 市场预期，但是从财报中每一处透露着 “惨”。本季度小米各项主要均出现了下滑，IoT 业务和互联网业务出现了首次下滑，而手机业务更是直接下滑近 30%。诚然市场已经预期了公司本季度的 “惨状”，业绩至少没出现显著 miss。

        但是对于投资，主要是买入未来。从这份财报，能有什么指向作用呢？由于小米是 “软硬一体” 的公司，我们从硬件和软件分别来看。

        1）硬件端（手机和 IoT）：这季度确实已经很差了，但现在却还没看到好转的迹象。本季度手机出货量不到 4000 万台，IoT 产品又出现下滑，可以说是小米近期最难的季度了。但是，从市场和财报中并没看到好转的迹象。本次财报中的存货在本季度继续上升，二季度的促销并没把库存水位降低；手机市场需求仍然疲软，以前些天舜宇的公司指引测算得下半年安卓手机仍将有两位数得下滑；印度、德国等国家开始对小米等中国公司的政策施压，小米本季在印度市场份额掉了 8.8%，风险仍在。目前硬件端的三大风险，仍在。

        2）软件端 (互联网服务)：互联网服务在本季度出现首次下滑，主要受宏观经济面的影响。如果经济增速持续放缓或低位，对广告主的预算有进一步收缩的风险。在整体广告行业预算收缩的大背景下，小米即使依靠硬件入口，也难独善其身。目前软件端的风险，也在。

        综合来看，在众多风险压制下的小米，股价确实也已经回落到 12 元以下。但从本次财报看，海豚君并没有看到风险释放的迹象。单纯看小米的股价已经跌了很多，好像不算贵。

        在各业务下滑和多重风险的压制，小米业绩存在下修的风险。小米已经不再是像去年那样年赚 200 亿的公司，小米今年的全年经调整后的净利润可能不到 100 亿，目前市值对应估值达到 25 倍（估值接近于$ 苹果.US），实际上的估值也并不低。

        重重风险之下，小米也开始了裁员降本的操作，努力把现在最困难的时候熬过去。小米的 “逆境重生”，需要看到这一层层风险逐步释放，或者是汽车业务带来的新成长。

        以下是对小米财报的具体分析：

        一、整体业绩：手机，是业绩下滑的主谋

        1.1 收入端

小米集团 2022 年第二季度总营收 702 亿元，同比下滑 20.1%，符合市场预期（699 亿元）。公司本季度收入同比下滑约有 150 亿元，这些基本都来自于手机业务的低迷。在经济放缓和疫情等不稳定因素下，整体手机市场需求疲软，小米手机业务也因此出现较大的下滑。

在本季度小米集团的各主要业务中，智能手机、IoT 和互联网服务的收入占比分别为 60.2%、28.2% 和 9.9%。手机业务仍然是小米集团的最大收入来源，但由于手机业务的下滑表现，在公司总收入中的占比继续下滑。

        1.2 毛利率

小米集团 2022 年第二季度毛利率 16.8%，同比下降 0.5pct，略低于市场预期（17%）。

由于小米硬件端收入占比达到 9 成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端产品的影响。硬件端的毛利率均有下滑，主要是因为市场需求疲软，公司加大了促销以清理库存；软件端（互联网服务）的毛利率同样回落，这主要是公司手机出货量相关的预装业务收入减少导致广告业务毛利率下降所致。

        二、手机业务：两年来首次量价齐跌

        2022 年第二季度小米智能手机业务实现营收 423 亿元，同比下滑 28.5%。公司手机业务在本季度的下滑主要来自于出货量上的较大下滑，出货量的下滑来自于国内和国外两市场的双双影响。

        将小米的智能手机业务进行量价分拆，来看本季度智能手机业务主要推动力：

        2022 年第二季度小米智能手机出货量 3910 万台，同比下滑 26.1%，仍然没回到 4000 万台的季度出货。本季度小米手机出货量的大幅下降，主要是整体手机市场的低迷，本季度全球手机出货量下滑 8.7%，而以小米、OV 为首的国内厂商的下滑幅度更是全都在 20% 以上。其中主要的因素有经济增速放缓，导致整体市场需求疲软；国内疫情，直接影响线下市场的销售；部分海外市场加剧了对中国手机品牌的管制。

        小米本季度同比下滑的 1300 万台手机中，其中国内大约下滑 300 万台，海外大约下滑 1000 万台。除经济放缓以外，国内市场还有疫情和荣耀的因素；海外市场还有各国政策的因素。

价：2022 年第二季度小米智能手机出货均价 1081 元，同比下降 3.2%。本季度手机价格再次出现下降的主要原因境外市场低价智能手机出货量占比较高，带来结构性影响；在库存高企的情况下，公司加大了产品的促销力度。

小米的高端化战略，对公司手机 ASP 的提升还是有一定效果。公司手机出货均价从过去的 1000 元左右，已经提升到 1100 元一带，过往几季公司手机 ASP 也呈现上升的态势。但由于近期市场需求疲软，公司采取促销的方式来消化手机库存，使得公司手机均价出现回落。

        2022 年第二季度小米智能手机业务毛利 36.6 亿元，同比下滑 47.6%。在公司毛利中的占比 31.1%。本季度小米手机业务毛利的大幅下降，有收入下降的因素，也有毛利率明显下滑的影响。

本季度智能手机业务的毛利率 8.7%，同比下滑 3.1pct。由于二季度传统促销因素影响，毛利率本身有季节性下降的情况。但和去年同期相比，手机毛利率出现大幅下滑，主要是因为今年手机市场的需求疲软，公司手机库存高企。而公司在本季度增加促销力度影响了毛利率，同时美元升值也增加了公司销售成本。

        三、IoT 业务： 疲软之中，“白电” 成唯一亮点

        2022 年第二季度小米 IoT 业务实现营收 198 亿元，同比下跌 4.4%，主要受全球宏观经济影响，境外市场若干 IoT 产品需求减弱。

        二季度原本是传统促销旺季，而在本季度并没看到明显的季节性增长，还是宏观经济增速下滑，压制了电子产品的这类可选消费的需求。

        小米主要 IoT 产品主要涵盖电视和笔记本，2022 年第二季度主要 IoT 产品实现营收 53 亿元，同比下滑 11.7%，主要来源于笔记本电脑出货量下降所致。在疫情后，PC 市场需求出现萎缩。根据 IDC 的数据，二季度全球 PC 出货量同比下滑 14.7%。

        小米智能电视实现同比逆势增长，在 2022 年第二季度全球出货量达到 260 万台。小米电视在中国大陆地区连续 14 个季度出货量排名第一，全球稳居前五。

2022 年第二季度小米其他 IoT 产品实现营收 145 亿元，同比下滑 1.5%。同比下滑的主要原因在于境外市场若干 IoT 产品的需求减弱，智能大家电业务弥补了整体业务的下滑。

        本季度中少有的亮点是，智能大家电类（空调、冰箱、洗衣机）本季度仍获得 25% 以上的同比增长，主要由于智能空调出货量增加所致。公司空调产品二季度出货量超过 120 万台，同比增长 35%，截至 7 月累计出货量已经超过 2021 年全年的 200 万台。

相比而言，在整个其他 IoT 产品业务下滑的情况下，可以看出本季度除白电以外的其他产品表现很低迷。

2022 年第二季度小米 IoT 业务毛利 28.3 亿元，同比增长 3.1%。收入下滑，毛利增加的主要原因是本季度 IoT 业务的毛利率同比有所提升。

        第二季度 IoT 业务的毛利率 14.3%，同比上升 1.1pct。IoT 毛利率从 11.6% 的低点开始，连续三季的同比上升，印证了海豚君在 3 月财报点评《中规中矩的小米：食之无味，弃之可惜》中的观点，“面板价格的下跌，从成本端推动业务毛利率的回升”。

但如今面板价格已经跌破现金成本价，中长期看面板价格肯定会触底回升，届时小米 IoT 业务的成本端承压对毛利率有抑制影响。

        四、互联网服务：首次下滑，宏观影响广告主预算

        2022 年第二季度小米互联网服务业务实现营收 70 亿元，同比下滑 0.9%，在公司总营收占比 9.9%。互联网服务营收首次出现下滑，主要是宏观环境影响，对中国大陆广告主预算投放有较大影响。

看互联网服务各分项情况：

        广告服务：是公司互联网服务的最大组成部分。第二季度小米广告服务实现营收 45 亿元，同比增长 0.6%，增长放缓主要受中国大陆地区影响。

本季度中国大陆地区预装广告收入受广告主预算减少，手机出货量波动影响较大。境外广告收入仍同比增长超 50%，主要得益于境外地区用户规模和生态服务的深化。

游戏收入：保持稳定。第二季度小米游戏收入 10 亿元，同比增长 4.7%，实现逆势增长。主要得益于公司游戏活跃用户增长和黏性增强。公司产品作为硬件入口，整体抗风险能力较强，。

其他增值业务：第二季度小米其他增值业务收入 15 亿元，金融科技业务继续收缩。

从小米和苹果公司的增值业务表现来看，占据硬件入口的公司相对抗风险能力较强，但广告业仍抵不住整体经济环境的冲击。在整体广告行业中，中国大陆地区的影响大于海外市场。

         将小米的互联网服务业务进行量价分拆：

MIUI 用户数：截止到 2022 年 6 月，MIUI 月活跃用户数达到 5.47 亿，同比增长 20.5%。从 2018 年一季度至今，小米 MIUI 用户数已经连续 18 个季度实现 20% 以上的增长。虽然本季互联网出现同比下滑，但用户数仍呈现增长的态势。

ARPU 值：综合 MIUI 用户数，测算单季度的 ARPU 值情况。二季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.7 元，同比下滑 18%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于，国内用户的 ARPU 值下滑（国内广告业务下滑）以及 ARPU 值较低的海外用户占比提升明显。

2022 年第二季度小米互联网服务业务毛利 50.9 亿元，同比下滑 2.4%。本季度互联网毛利率同比下滑 1.1pct，主要由于智能手机出货量相关的预装业务收入减少导致广告业务毛利率下降。

本身互联网服务这一波毛利率的上升主要由于，有较高毛利率的广告业务占比提升带来的结构性拉动。然而在本季度众多不稳定因素的影响下，广告行业整体的开支有所收紧，影响公司广告业务的收入增长，进而影响了业务毛利率。

        五、海外市场：不稳定环境下，“出海” 的政策风险

        2022 年第二季度小米海外收入 340 亿元，同比下降 22%，收入占比回落至 48.5%。受海外手机市场出货量大幅下降的冲击，公司本季度海外收入出现大幅下滑。

小米本季度海外互联网收入仍实现了 52.1% 的增长，而公司本季度海外收入的大幅下滑，主要来自于硬件业务。        在地区冲突、疫情因素、海外物流以及各国政策等不稳定因素的影响下，直接影响了小米的手机和 IoT 产品的出口。根据海豚君的测算，小米手机二季度在海外市场（除中国以外）出货量同比下滑 27%。

        小米的成功一部分来自于全球化，目前小米将近一半的收入来自于海外市场。虽然 “全球化战略” 一定程度能分散小米的风险，但是多个地区的不稳定直接影响了小米的业务发展。中国大陆市场：小米手机二季度同比减少约 300 万台出货量，主要是因为疫情管控等因素直接影响了消费者的需求；印度市场：小米手机二季度同比减少约 270 万台出货量，主要是因为当地政府政策等因素影响消费者购买的选择；其他市场：小米手机二季度同比减少约 700 万台出货量。市场需求整体疲软，而小米二季度仍受俄乌冲突、欧洲部分国家的不友好政策等影响。

由于小米集团围绕 “硬件 + 软件” 模式的经营理念，虽然海外手机出货量同比出现下降，而软件端的海外用户数仍保持增长的态势（新增的购买量大于更换的量）。从 MIUI 用户的分布来看，小米至本季度末已经拥有 5.47 亿的 MIUI 用户，其中有 4 亿多来自于海外市场。换句话说，虽然小米公司来自于中国大陆，但是现在海外用户接近占到公司 3/4。

        由于海内外存在较大的用户差异，而海外用户的人均 ARPU 值远低于国内用户，那么占比更高的海外用户结构性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.7 元，同比下滑 18%。其原因主要海外用户的增长，国内 ARPU 值的下滑。

        小米二季度国内用户的 ARPU 值 37.6 元，同比下滑 21.2%，主要是由于国内广告主调低预算；而二季度海外用户的 ARPU 值 4.18 元，同比增长 23.3%，仍呈现提升的趋势。

        经济增长放缓的情况，整体广告等互联网服务开始收紧预算。相比来看，国内广告业影响更大，而海外广告行业相对较小。此外海外互联网服务业务仍受益于用户增长和 ARPU 值双重拉动，但同时也需注意海外多个地区的政策风险。

        六、费用及业绩情况： 裁员，也挡不住汽车投入的增加

2022 年第二季度小米三项费用合计 104.1 亿元，同比增长 5.2%。营业费用率提升 3.5pct，主要由于研发费用和管理费用的增长。小米公司本季度员工总人数环比的减少（900 多人），其实小米本身也在做控费用的事，然而无奈汽车等项目的研发投入使得本季度公司费用继续增长。

        研发费用：本季度 37.6 亿元，同比增长 22.8%，占营收的 5.4%。研发费用不断走高，主要来自于智能汽车等创新业务相关的研发开支增加所致。本季度小米公司研发人员数目是减少的，季度净减少 302 人。而研发投入的增长主要是对智能汽车等项目的投入，而手机业务的研发是有收缩。

本季度研发费用中，包含智能电动汽车研发费用达到 6.11 亿元，对研发费用率的影响提升了 0.87pct 左右。在小米汽车还未实现收入前，研发支出的增加提升了公司费用水平。从研发费用率看，小米原本 3% 左右的研发费用率已经提升至 5.4% 以上，未来仍将保持在高位。

        销售费用：本季度 53.3 亿元，同比减少 6.1%，占营收的 7.6%。本季度销售费用率的减少主要是宣传于广告开支减少，销售费用项目与产品销售的变化情况关联度较高。

管理费用：本季度 13.2 亿元，同比增长 14.4%，占营收的 1.9%。整体占比略有提升，增长主要来自于新办公楼开支增加，其中包括折旧和摊销开支。

        2022 年二季度小米整体毛利率 16.8%，同比下滑 0.5pct，公司毛利率下滑主要来自于手机业务和互联网服务两项业务毛利率的同比下滑。

        手机业务的毛利下滑主要是在手机市场需求疲软，又叠加疫情、各地区政策等不稳定因素影响，公司本季出货量大幅下降，高企的库存促使公司降价让利。随着手机业务的低迷，互联网服务已经成为公司毛利的最大来源。而在本季度毛利最大来源的两项毛利率均出现下降，拉低了公司的毛利率水平。

2022 年第二季度经调整后的净利润 21 亿元，符合市场预期 20 亿元，小米本季财报各项指标，都基本符合市场预期。